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事件：1月2日晚间,苏宁云商发布《关于收购天天快递有限公司股权的公告》,苏宁云商子公司江苏苏宁物流拟以现金29.75亿元收购天天快递70%股权;在交割完成后12个月内,江苏苏宁物流或其设立的运营公司拟以股权购买天天快递剩余30%股份,作价12.75亿元。天天快递合计估值42.5亿元,股权转让完成后,江苏苏宁物流及其运营公司合计持有天天快递100%股权。

兼并重组、巨头相争是2017行业基调,快递市场“马太效应”明显。2016年,5大快递巨头(顺丰、圆通、申通、韵达、中通)相继登陆资本市场,其中,圆通、申通、中通已经完成上市,顺丰、韵达尚未敲钟。未来的快递市场,资本的拼杀将更加激烈。从各家快递上市公司募集资本的用途来看,除快递网络建设外,信息化和效率化是各家布局的重点。在这种情况下,资本实力不够的快递公司很难与之相争,快递市场的“马太效应”将愈发明显,大公司凭借规模效应越做越大,小公司只能夹缝中求生存。因此,兼并收购将成为未来很长一段时间快递市场的主旋律。
2016是快递公司“上市潮”,2017或将迎来“重组潮”。在小件市场几乎被通达系和顺丰系垄断的情况下,非一线快递公司只有两种选择--择机退出或寻找更强大的靠山。2016年10月31日,青旅联合物流出资12.5亿元战略投资全峰快递,成为全峰快递的主要投资方;12月30日,天天快递拟作价42.5亿元转让给苏宁物流;以及之前收购前5大速运公司未果的圆通。这3件事为2017年快递行业迎来新一轮“重组潮”奠定了基调。我们判断,未来快递行业的重组潮大多将发生在快递公司的上下游产业链,而快递公司之间的兼并重组几率较小。在“外部力量”的介入下,快递市场的格局或将发生剧变。

收购天天快递,苏宁物流末端配送能力将得到提升,带来价值提升机会。随着线上业务的发展,配送单量增长较快,苏宁需投入较多的资金、人力等进行物流网络的拓宽与加深,通过收购天天快递,1)可以在相对短期内整合双方在仓储、干线、末端等方面的快递网络资源,提高配送效率,降低运营成本,进而提高整张物流网络的规模效应和灵活性。进而补强苏宁整体物流配送能力,带来较大的估值提升。2)苏宁物流目前主要服务于苏宁自身的零售业务,收购天天快递后,苏宁物流的社会化业务占比将大幅提升,苏宁物流的独立性也会随之提升。3)天天快递自身不断成长的盈利能力还能帮助苏宁物流提高综合利润水平。

投资建议：继续推荐快递行业龙头圆通速递及具备显著估值优势的艾迪西。圆通速递作为首家成功上市的快递公司,各项转型升级进度均领先行业,先是与中国联通签订了战略合作框架协议,后谋划上下游整合。我们判断,在持续谋划上下游收购的同时,圆通将发力产品服务的差异化和多元化,作为快递行业的龙头,圆通将享受较高的估值溢价。艾迪西作为A股4家快递上市公司中估值最低的公司,从ROE、ROA来看却拥有行业最高的盈利能力,且业绩料与圆通差异不大。其国际化战略处于行业领先水平,目前是中国首家拥有跨大洲全货机包机的快递公司。因此,我们认为艾迪西未来估值修复预期较大。

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